安源种业：四闯港股冲击IPO，海参养殖户的执着与野心

文 | 港股研究社

最近，山东企业IPO“战场”分外激烈，诸多公司都有着一鼓作气迈入资本市场的决心。连海参“养殖大户”安源种业也加入到了冲刺IPO的阵营当中。

12月5日，据港交所官网信息显示，安源种业技术有限公司（以下简称安源种业）递表申请港股主板IPO，建泉融资有限公司为其独家联席保荐人。

值得一提的是，这已经是安源种业第四次向港交所递交申请，而公司此前递交的申请目前均已失效。但是，前几次的递表无果并没有浇灭安源种业冲刺IPO的信心，这次安源种业重新调整了状态，再度全力瞄准了港股市场。

安源种业招股说明书内容显示，本次IPO所募集的资金将用于在山东省烟台市八角湾海洋经济创新区建立第四生产基地，开发新品种「安源二号」以及用作一般营运资金。

深耕行业16年，

跃居国内领先海参苗养殖户

安源种业成立于2006年，并发展为了中国领先的海参苗养殖户。根据灼识咨询报告，按水体及销量计算，安源种业在2021财年中国海参苗养殖户中位列第一，其市场份额为5.2%。

安源种业招股说明书

目前，安源种业旗下有三个生产基地：山东第一生产基地、山东第二生产基地及辽宁生产基地，主要用于海参苗、幼体海参养殖及饲料生产。2015年，安源种业被授予国家科学技术进步二等奖，该奖项为授予中国海参养殖行业公司的最高奖项。

于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，安源种业主要从事幼体及幼参养殖及销售业务和海参苗饲料生产及销售业务。主要向客户提供幼体、幼参、海参苗饲料及其他产品。

其中，安源种业的核心产品为安源一号，并已于培育海参种参的方法方面取得专利。安源种业在招股说明书中介绍，历时10年，安源一号被全国审定委员会认可为海参新品种，安源种业于2018年获授安源一号证照。根据灼识咨询报告，于2010年至2021年，中国政府批准六个海参新品种，其中安源一号为并非以野生品种为基础栽培的唯一品种，亦为由企业领导并以企业名称命名的唯一品种，且该品种的价格高于一般品种。

除此之外，安源种业认为，重视研发对其保持市场地位以及提高运营效率及成本效益至关重要。安源种业一直注重研发投入，其中包括与国内多所领先农业大学及机构共同研发并委任领先学术专家为其荣誉顾问；开发新品种安源一号及「安源二号」；于烟台经济技术开发区西部海域建立海洋牧场用于海参养殖；进行气候及海水水质对海参成长的影响的研发等。

安源种业还拥有多元化的客户群，于2019财年、2020财年、2021财年及2022年上半年，安源种业确认收入的客户分别包括481名、597名、590名及407名客户，所有客户均位于国内。客户群体包含了海参养殖户、初加工海参产品生产商、饲料分销商及其他客户。

海参养殖行业规模逐年扩大，

安源一号成行业标杆产品

目前，中国的海参通常为刺参，主要在黄海及渤海养殖。常见的水产养殖方法包括底播水产养殖、围堰水产养殖、池塘水产养殖及悬浮网箱养殖。

2021年用于海参养殖的总面积约为25.00万公顷（相当于约2,500,000平方米）。渤海湾是最重要的海参养殖基地。2021年，中国渤海湾辽宁、山东及河北省的海参养殖面积合计占中国海参养殖总面积约99%。其中，辽宁省的海参养殖面积远大于山东省。

安源种业招股说明书内容显示，海参养殖业的产值从2016年的约人民币200亿元增至2021年的约人民币402亿元，复合年增长率约为15.0%。与产量相比，海参养殖业的产值波动相对较小，因为价格上涨抵销了销量的大幅下降。经过2017年的市场调整期后，海参养殖业复苏，海参产量及整体销售价格分别增长8.4%及17.7%。

安源种业招股说明书

预计在未来五年中，由于消费者购买力日益提高，消费者群体扩大及消费升级，海参养殖业将继续增长。在消费升级及标准化行业法规的推动下，预计海参养殖的产值将从2021年的人民币402亿元增至2026年的人民币513亿元，复合年增长率约为5.0%。

此外，以销售收益计，海参苗养殖业的市场规模由2016年的约人民币17亿元增加至2021年的约人民币36亿元，复合年增长率约为16.2%。尽管2015年至2017年产量持续下降，但由于价格上涨，海参苗的销售收益增长。

海参苗的价格从2015年的每斤约人民币35元增加到2017年的每斤人民币55元，但在此期间的价格与过往价格相比仍处于较低水准。2018年，海参苗养殖市场录得巨大增长，海参苗价格自2017年至2018年上涨超过50%。

安源种业招股说明书

安源种业在招股说明书中表示，水产养殖技术的科学水平及水产养殖管理系统的成熟均逐步提高。过往数年，被认可的新品种的海参苗具有显著改善，例如存活率、增重率及刺的数量。安源一号为2010年至2021年六大品种中唯一由企业领头开发以企业命名的新品种。随着品牌的海参苗获得更大的市场份额，养殖户不断投资于研发，技术的进步将引领海参苗养殖业的未来发展趋势。

值得一提的是，行业内约有10至20个大规模海参苗养殖户的水产养殖水体超过5万立方米，而行业内大部分参与者为水产养殖水体不足1万立方米的小公司。另外，中国海参苗养殖业中，具有大规模受精卵培育及受精卵销售能力的品牌企业及个体商户（包括小型公司及个体养殖户）不足10家，其中品牌企业数量不足5家，而安源种业便是其中之一。

一年入账超两亿，

毛利率处于业内较高水平

尽管在行业内安源种业已经形成较强的竞争力，但若以二级市场投资者的视角来看，安源种业作为细分行业的领头羊，业绩规模较小而增速又较快，公司是否可以视之为“小而美”呢？

安源种业招股说明书披露，于2019财年、2020财年、2021财年以及2021年上半年及2022年上半年，公司分别录得收益约人民币1.99亿元、2.14亿元、2.61亿元、1.40亿元，同期毛利分别为243.5万元、569.2万元、703.4万元、955.9万元。

安源种业招股说明书

乍一看并不多，但若在生物资产公平值调整后其毛利为1.31亿元、1.5亿元、1.67亿元及0.87亿元，对应毛利率65.7%、70.3%、64.1%、62.4%，处于较高水平。2019-2021年，除税前溢利分别为1.04亿元、1.06亿元、1.28亿元。总的来说，公司经营业绩总体稳定增长，毛利率有一定波动，主要受到公司产品组合变化影响。

但是，虽然毛利逐年上涨，但净利润则是踏步不前：2021年为1.1亿元，比2018年仅增长8.6%，今年上半年净利润为3333万元，同比下降10.5%。

从收入构成来看，报告期内，安源种业的的收入来源于海参养殖及销售、海参苗饲料生产及销售两大板块。就占比而言，海参养殖及销售无疑是公司的支柱业务，2019-2022H1分别实现收入1.9亿元、1.98亿元、2.31亿元、1.15亿元，对应比重95.6%、92.8%、88.6%、82.6%。

同期，公司的海参苗饲料生产及销售业务收入分别为884.5万元、1529.8万元、2966.3万元、2437.3万元，占比4.4%、7.2%、11.4%、17.4%，收入比重不断走高。

安源种业招股说明书

更进一步细分，就产品来看安源种业的收入大头主要来源于幼参，而幼参又包含了小幼参和大幼参，报告期内公司的大幼参收入相对稳定，而小幼参则是不断放量，由2019年的860.5万元增加至2021年的7191.3万元，占比亦从4.3%提高至接近三成。

报告期内，安源种业的海参幼体、海参苗饲料的收入也不断提高，收入规模从2019年的232万元、884.5万元增加至968.2万元、2966.3万元，占比从1.2%、4.4%提升至3.7%、11.4%。

安源种业招股说明书

需要指出的是，其他产品的收入规模及占比在期内则是不断缩水，自2019年的2059.9万元减少至2021年的94.7万元，占比亦下滑至不足1%。

股东情况来看，安源种业招股说明书内容显示，公司的控股股东为邹安革、邹斯源、张建伟、刘淑珍、高标、易通及耀势组成的一致行动人。其中，公司董事会主席、执行董事邹安革通过高标持股41.4%，邹斯源通过易通持股24.12%，张建伟、刘淑珍通过耀势持股1.34%。截至目前，共持有公司66.86%的股份。

其中，邹斯源是邹安革的中学老师，张建伟是邹安革的表弟，刘淑珍为张建伟的配偶。一致行动人和亲属控制超7成股份，属于典型的家族企业。

安源种业招股说明书

另外，公司执行董事兼营运总监刘永旗持股1.86%，公司没有外部机构股东。自2018年以来，安源种业每年都分红，到今年上半年累计分红金额2.4亿元，占累计自由现金流的72.4%，占累计净利润的51.7%。

结语

安源种业处在一个竞争相对激烈，同时又高度分散的行业，但其所面对的问题或许还不仅仅来源于同业，外部风险亦不容忽视。

2016-2021年我国的海参养殖业产值从约200亿元增加至402亿元，对应复合年增长率约为15%。尽管数据上看增速较好，但产值连上台阶的主要原因在于海参价格上涨，而同期海参销量实际上是大幅下降的。

可预期的是，未来随着大公司品牌知名度的提升及规模的扩大，行业集中度或许将有所上升，而这一行业趋势对于安源种业显然是个好消息。

对于一心想要上市的安源种业来说，能否取得持续且高质量的增长，这将成为其未来能否打动投资者的关键。而关于这一点，只能留待时间给出答案了。

（整理自公开资料）

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