新的投资年度来临，美光能否顺势进入“高光”时刻？

作者 | JR Research

编译 | 华尔街大事件

媒体和分析师对美光科技公司(NASDAQ:MU) 23年第一季度的收益报告感到非常担忧，这种悲观情绪持续存在。

我们在之前的文章中讨论过，三星(OTCPK:SSNLF)可能会挑战需求/供应动态。在美光的收益评论中也提到了这一点，首席执行官Sanjay Mehrotra强调，整个行业需要团结一致。他明确表示:

该行业供应过剩，我们确实认为需要采取行动，正如美光在减少供应方面的行动所反映的那样。当然，行业供应削减的速度和速度将影响行业的复苏，使供需平衡更加接近。我们可以告诉你的是，如果23年的行业供应增长是负的，而DRAM和NAND的增长持平，这将加速行业的复苏。(美光科技FQ1'23财报电话会议)

所以，暂时忘掉汽车行业的增长。事实上，美光在第一季度的汽车业务表现不错，营收同比增长30%。然而，这还不足以抵消我们在5月份曾警告过的主要PC和移动市场的疲软。再加上数据中心/云和工业领域的放缓，它的运营业绩受到了严重打击。

所以，问题是三星是否会在这方面合作。DIGITIMES最近强调，三星可能会减产，尽管它试图在主要竞争对手减产的情况下抢占市场份额:

此前有分析人士表示，在同行连续减产的情况下，三星倾向于扩大供应，目标是在2023年下半年市场需求复苏时，其市场份额大幅上升。但一些行业观察人士认为，三星最终将不得不减产以避免亏损。——电子时报

因此，三星不愿退缩可能会在短期内加剧美光的低迷。然而，台湾内存模块制造商表示，“DRAM和NAND闪存芯片的合同价格进一步下跌的空间有限”，他们也强调，美光的低迷意味着不排除经济衰退恶化的可能性:

内存市场恶化速度快于预期，这将导致库存周转天数迅速增加，当前行业低迷将持续更长时间，可能会延续到2023年。——电子时报

我们认为这种看法是正确的，首席财务官马克•墨菲也在电话会议上谈到了这一点。他提醒投资者，美光的库存天数未完成库存(DIO)预计将在第二季度见顶，但鉴于行业供应过剩，库存美元可能只会在第三季度见顶。

因此，尽管合同价格可能在2023年见底，但利润率可能仍将面临压力。因此，我们认为美光可能已迫使分析师大幅降低其估值的风险，以让该公司有足够的喘息空间来复苏。

但问题仍然是美光计划在多大程度上与三星合作，这仍然是美光恢复节奏的关键决定因素。此外，Mehrotra并没有排除必要时进一步减记的可能性，他明确表示:

我们在削减资本支出方面采取了行动，在利用不足方面采取了行动，在调整技术节点节奏方面。我们相信，随着供应的行动，行业环境将会改善。我确实认为，24财年的收入、利润和自由现金流状况会比23财年好得多。当然，这也是供给适应需求速度的速度。(美光科技财报电话会议)

因此，由于预计到2023年经济将温和复苏，美光的前瞻性预测也被进一步下调。

美光 NTM EBITDA 倍数估值趋势（koyfin）

如上图所示，美光的NTM EBITDA倍数已超过其10年平均值的两个标准差区域。然而，投资者需要在适当的背景下分析美光的估值。我们一直强调美光是一个周期性的半导体公司。因此，我们评估，随着美光估值的飙升，其前景已显著去风险化。

美光价格走势图（每周）（TradingView）

在最近的回调中，美光重新测试了9月份的低点。市场可能预计FQ1卡将表现疲弱，因为它在11月形成了最近的顶部，吸引了买家。

我们相信，建设性的重新测试给了投资者另一个机会，如果他们错过了9月的低点，就可以冒险买入美光。

因此，从“买入”评级升级为“强力买入”评级。

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