作者 | Pearl Gray Equity and Research
嘉年华邮轮（NYSE:CCL）在宣布将增加住宿和附加费用后股价飙升。该公司表示，每间客房的小费将增加1.5美元，Wi-Fi费用每天将增加1.7美元(涨幅近10%)。
尽管有弹性的投入成本在其决策框架中发挥了作用，但嘉年华邮轮新的定价规定表明，尽管存在全球衰退的担忧，但需求仍然强劲。在我看来，金融市场将嘉年华邮轮的价格上涨解读为积极的举措，这可能会使公司重回盈利轨道。
市场是理性行事，还是嘉年华前景黯淡？让我们找出答案！
过去3年，嘉年华邮轮的业务受到了影响，后来转化为紧急的资产负债表重组。然而，该公司的复苏计划显然正在全面展开，因为其第四季度收益报告显示，收入同比增长198.29%。该邮轮的入住率已恢复到前期99%的水平，在汇率中性的基础上，其每艘邮轮乘客日的收入增长了2%。此外，嘉年华邮轮在过去18个月里重新雇佣了超过10万名船员，重新启用了大约90艘游轮，并在其投资组合中增加了8个岛屿目的地。毫无疑问，如果重新开放能够持续下去，嘉年华邮轮可能会成为养家糊口的人，尤其是因为它拥有近48%的市场份额，这使它能够对目标市场行使定价权。Carnival Market Share (CSI Market)过去几年，嘉年华邮轮在债务发行上面已经做了很多事情，但该公司没有太多选择，因为它需要在产能受限的情况下运营一项重资产业务。去年10月，该公司发行了20亿美元债券，收益率为10.75%。该邮轮公司通过成立一家子公司来担保债务，该子公司抵押了12艘船。当然，这次债券发行带来了巨大的风险，尤其是票面利率固定在10.375%。就我个人而言，我更愿意考虑将各种售后回租与公共债务结合起来。尽管如此，在潜在的经济衰退中，嘉年华邮轮不得不偿还高收益债务。然而，还是有希望的。如果嘉年华能够继续扩大规模，它可能能够收回大部分债务，或者在全球利率转向（假设信用利差也回落）的情况下进行重组。毫无疑问，嘉年华邮轮的运营正处于复苏状态。然而，该公司的利润率仍在下降，这是可以预见的，因为这家重资产企业无法在很长一段时间内满负荷运营。此外，请记住，在燃料成本飙升的情况下，嘉年华邮轮在2022年承受了严重的成本压力。嘉年华邮轮可能需要时间才能再次达到其周期性中点。然而，从历史上看，该公司的运营利润率很高。如果重新成立，公司将能够偿还债务负担并将剩余价值转移给股权投资者。宏观经济逆风仍然令人担忧，但该企业的行业据点可能会逐步消除大部分经济风险。
我使用剩余收益模型对Carnival进行估值，发现该股票的公允价值为。包括上限和下限并不能阻止这种情况的发生，并且仍然认为该股票的估值是合理的，没有明显的内在价值，而且尚未被市场定价。1.账面价值:我用该公司的股价除以市净率，得出了一个基准的初始账面价值。2.EPS: Seeking Alpha的数据库提供了分析师的每股收益目标，我输入了从2023年到2027年的目标。2028年的输入是一个标准化的平均值。3.股息:我假设嘉年华邮轮会在2024年恢复股息(包括特别股息)，并使用历史增长率来插值后续的股息。同样，2028年的数值是一个标准化的平均值。4.权益费用和持续性因素:我使用了13.96%的权益费用，这是我利用beta为1.5的CAPM公式和当前美国市场风险溢价得出的。你会注意到，我将该股票的贝塔系数从目前的2.092软化至1.5，因为我认为这是公司当前复苏和衰退风险情景之间的一个合适的中间点。最后，在计算内在价值时假设持久性因子为0.75，以解释公司的主导市场份额。
嘉年华邮轮的辅助服务价格上涨表明了信心，这对其令人印象深刻的同比盈利复苏是一个重要的增值。如果重新开业持续下去，这家公司可能会成为明星。然而，该公司有一个具有挑战性的债券发行问题需要解决，而且离其利润率的中点仍有一段距离。此外，经济衰退的风险仍然很高，给嘉年华邮轮的资本结构增加了压力。从表面上看，嘉年华邮轮的股票似乎将反弹。然而，考虑到剩余收入模式和挥之不去的挑战，该公司的复苏计划很可能已经被股票市场定价了。
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