作者 | Vladimir Dimitrov, CFA
万事达(NYSE:MA)与2021年开盘的标准普尔500指数之间的业绩差距现已完全缩小。尽管预计12-18个月内仍会出现衰退，但在过去几个月中，投资万事达的理由已大大增加。
早在去年4月，我对该公司的看法相当谨慎，即使跨境交易量有望迅速增长：
跨境业务量增加可能是万事达业绩的主要推动力，因为管理层的目标是恢复到疫情前的水平。
然而，在过去的一年里，消费者支出保持强劲，跨境交易的改善超过了最初的预期，与此同时，万事达的股价得到了强劲的支撑。
但这并不都是外部因素造成的，因为万事达的网络和强大的品牌使该公司能够大幅扩大收入，并在大流行之前在数字上实现大幅增长。
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这一切都令人鼓舞，也证明了该公司稳健的商业模式。然而，这并不是我在2021年初的主要担忧之一。
万事达收购活动的大幅增加，是让我采取“观望态度”的危险信号之一。虽然并购活动的突然增加并不是规避某家公司的唯一原因，但它极大地增加了股东的风险。
万事达积极的并购战略是潜在投资者需要关注的另一个领域，因为此类战略往往是运营和战略困难的前兆。
更令人担忧的是，该公司所在的行业面临着激烈的竞争。原因在于，管理团队往往受到激励，开始大肆收购，只是为了保持相关性，抵御新出现的竞争。这种策略对股东来说几乎总是非常痛苦的。该领域的颠覆和新进入者的首要条件得到满足，万事达卡的并购活动突然激增（见下图）。Prepared by the author, using data from SEC Filings所有这些交易都是在很短的时间内完成的，无论是从绝对值(见上图)还是万事达资产的相对规模(见下图)来看，这些交易都意义重大。Prepared by the author, using data from SEC Filings此外，2021年达成的几乎所有交易都与人工智能、电子账单、数字身份验证和信贷决策等领域有关，这表明万事达可能在这些领域存在重大缺陷。在2022年期间，万事达的管理层大幅减少了并购活动，令人鼓舞的是，该公司的数字优先计划现在得到了内部资源的大力支持。外部交易的现金需求降低，也使得该公司的年度股息支付和股票回购计划得以迅速增加。虽然增加股息无疑是管理层对万事达未来成功的信任，但由于美国经济衰退在即，股价接近历史高点，创纪录的股票回购金额更具争议性。Prepared by the author, using data from SEC Filings
相对于该公司基本面和同行的定价是另一个危险信号。不过，在这种情况下，估值倍数指向的是万事达股价的短期压力，而不是业务战略的潜在问题。在2022年前9个月的利润率扩张和相对平稳的股价之后，万事达目前的交易水平相对于其业务基本面而言更具吸引力。Prepared by the author, using data from SEC Filings and Seeking Alpha因此，该公司现在的自由现金流收益率也更有吸引力，目前接近3.0%。Prepared by the author, using data from SEC Filings然而，它仍然低于历史平均水平，更重要的是远低于主要同行VISA(NYSE:V)的自由现金流收益率，后者的利润率更高，仍然是我在该行业的最爱。如上所述，万事达在过去一年的快速增长对利润率产生了积极影响，目前利润率接近历史最高水平。虽然结合目前较低的估值倍数，这无疑使它更具吸引力，但投资者应密切关注不断上升的竞争压力。
在向发行方和收购方收费方面，我们继续面临着巨大的竞争压力，我们寻求与他们达成业务协议，通过这些协议，我们提供激励措施和其他支持，以发行和推广我们的支付产品。
我提出这个问题的原因是，最近利润率的提高在某种程度上来自于支持性的宏观经济环境，在这个过程中，万事达能够提供越来越多的激励措施来竞争。作为总收入的一部分，回扣和激励措施现在达到了几十年来的最高水平，为37%。Prepared by the author, using data from SEC Filings尽管这不是一个迫在眉睫的问题，但它突显出未来几年可能面临利润率压力的风险。
毫无疑问，在更广泛的支付领域，万事达拥有最好的商业模式之一。在2021年的一场突然的并购热潮之后，该公司的资本配置政策现在似乎已经正常化，重点已转向更多的内部增长和更高的股东回报。此外，该业务在过去一年大幅增长，利润率保持在历史高位附近，与此同时，股价保持相对平稳。尽管未来12-18个月可能面临美国经济衰退的逆风，但所有这些都使万事达成为一个更具吸引力的长期机会。
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