自2023年初以来，由于英伟达(NASDAQ:NVDA)在GPU市场上的优势地位(许多人工智能项目依赖于其产品)，该公司的股价上涨了约60%，人们对人工智能相关的一切的痴迷已经达到了一个新的水平。
然而，由于种种负面影响使得该公司在当前环境下几乎不可能实现如此高的股价升值。虽然未来肯定会有对人工智能相关项目的需求，但很难看到英伟达的股价能够保持势头，并仅靠人工智能炒作就能继续以超过50倍的市盈率交易。
几周前，英伟达公布了其第四季度收益报告，显示该公司在三个月内实现了60.6亿美元的收入，同比下降20.8%，但比华尔街的预期高出3000万美元。尽管英伟达的营收同比下降，但游戏业务的改善，加上数据中心业务的增长，以及市场对与人工智能相关的一切的痴迷，使英伟达的股价有可能上涨。不可否认，英伟达很可能继续从人工智能领域的进一步投资和创新中获益，因为它的GPU很可能继续为当前的大型语言模型(如ChatGPT)提供动力。我们也可以肯定，微软(NASDAQ:MSFT)、谷歌(NASDAQ:GOOGL)和其他公司之间正在进行的人工智能之战，可能也会提振英伟达的旗舰人工智能gpu A100和H100的销量。最重要的是，下一财年的指引好于预期，华尔街预计该公司的收入将同比增长10.2%，再加上TAM的扩大，这也让人们有更多理由对英伟达的未来感到乐观。然而，也有理由认为，英伟达的市盈率超过50倍，仅凭市场对人工智能的痴迷，它的股价不太可能长期保持上涨势头。这就是为什么管理层利用最近的反弹，以目前的水平提交100亿美元的混合货架发行是完全合理的。一旦人工智能炒作失去动力，很难想象英伟达的股价在短期内如何继续大幅升值，尤其是在当前动荡的宏观经济环境下，该公司的业务已经受到了负面影响。
尽管从长期来看，英伟达有可能从人工智能领域的增长中受益匪浅，但它面临的几个问题可能会使该公司在未来几个月表现不佳，并使其难以证明目前的估值是合理的。英伟达目前面临的最大问题之一是库存过剩。最新数据显示，截至1月底，英伟达的库存价值达到创纪录的52亿美元，远高于一年前的26亿美元，而由于需求疲软，GPU出货量在第四季度同比暴跌35%，这也是英伟达最近一个季度收入大幅下降的主要原因。在销售下滑之际，为了抵消创纪录库存水平所带来的风险，英伟达可能被要求为其GPU提供折扣，以提振需求，这最终可能导致利润率下降，业绩弱于预期。与此同时，该公司继续面临可能会给其股价带来额外压力的风险。英伟达在华的业务占其总销售额的20%以上，这是该公司的主要不利因素之一。美国官方实施的最新一轮芯片限制措施已经导致23财年的潜在收入损失高达4亿美元，因为这使得蔚来汽车(NYSE:NIO)等公司更难从英伟达获得A100芯片。此外，发布的报告显示，英伟达可能无法向华为出售技术，这表明该公司将继续经历更多的经济痛苦。为了弄清英伟达在当前环境下的内在价值，我决定更新我的DCF模型。以下更新模型中的收入假设基本符合街头预期，而EBIT假设处于较高的一端，与之前的模型一致。税率被故意设定在5%的上限，因为该公司支付的税率仍然低于5%，而潜在的补贴和官方援助可能会阻止它在可预见的未来大幅上升。应收帐款和资本支出占收入的百分比是近年来各自的平均值，而净营运资本的变化仍为正，上限为2000美元。与之前的模型相比，WACC和终端增长率保持不变。Nvidia's DCF Model (Historical Data: Seeking Alpha, Assumptions: Author)这个更新后的模型加上更乐观的假设，显示英伟达的公允价值为每股172.68美元，仍远低于当前230美元/股的市场价格。Nvidia's DCF Model (Historical Data: Seeking Alpha, Assumptions: Author)然而，有几件事是需要考虑的。首先，英伟达几年来一直不是一个价值投资品种，因为其业务的激进增长使其股票对许多投资者具有吸引力，即使在其交易处于旺盛水平时也是如此。与此同时，仍有理由认为，随着越来越多的投资涌入人工智能领域，大型科技公司之间正在进行的人工智能战争将确保英伟达最先进的GPU在未来几年继续保持高需求。但问题是，仅凭市场对人工智能的痴迷，很难看出英伟达的股价在接下来的几个月里如何能够继续大幅升值，因为一些风险的增加，加上在整体销售下滑的情况下库存的增加，使其难以证明当前的估值是合理的。
不可否认，人工智能是下一个大事件，在可预见的未来，更多的投资将涌入人工智能领域。由于英伟达在GPU市场上的主导地位，它很可能从这一切中受益匪浅，因为它的GPU将在扩展各种人工智能相关项目方面发挥重要作用。然而，我们也可以认为，一旦人工智能失去吸引力，市场转向另一个热门主题，那么英伟达的股价就完全有可能贬值，因为它们已经处于活跃的水平，而GPU销售的下降无助于保持势头。此外，英伟达面临重大的宏观风险，这已经对其23财年的业绩产生了负面影响，很明显，现在不是以当前水平购买该公司股票的时候。
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