亚马逊跌下神坛？

我们认为该公司将面临艰难的几个月重组成本结构和应对宏观经济逆风。预计这只大型科技股在 2023 财年的增长将放缓，因为宏观经济逆风持续存在，而且公司需要采取削减成本的措施来保持盈利能力。

亚马逊在过去一年下跌了近38%，我们预计该公司将继续下跌，因为它经历了销售放缓。亚马逊报告 22 年第四季度收入增长 9%，超出预期。尽管如此，该公司的核心零售业务和 AWS 销售额仍显示出增长放缓的迹象。该公司的市值从 2022 年初的最初的 $1.7T 缩水至 $929.7B 左右。尽管与前几个季度相比该公司的估值更具吸引力，但我们仍然认为现在不是买入的时候。我们预计亚马逊将继续表现不佳，原因如下：

1、成本问题：

我们预计亚马逊将努力解决成本问题，并看到该公司在裁员18,000 名员工之外采取更多削减成本的措施。亚马逊在大流行期间飙升，并为大流行后的环境做好准备，以保持大流行带动的需求，但这并没有发生。亚马逊首席执行官安迪·贾西 (Andy Jassy)承认，该公司过度雇用并过度扩展了其仓库网络，以跟上大流行时期的需求。现在我们认为亚马逊将更多地关注削减成本的措施，最新的举措是该公司试图通过转租至少 1000 万平方英尺来削减仓库空间。

2.宏观经济逆风

在我们之前的报告中，我们讨论了客户消费能力下降对亚马逊销售的影响。我们继续预计公司将在短期内受到通胀压力和利率飙升的压力。我们认为，由于 消费环境持续疲软，消费者的可支配收入减少。该公司的电子商务销售额在 2022 财年下降0.3%，在 4Q22 下降 2% 至 64.53 美元/年。美国第四季度经济增长弱于预期；美国经通胀调整后的国内生产总值年化增长率为2.7%；下图显示了美国经济在 2022 年的扩张情况。我们预计消费者支出将出现下降趋势，并认为这将在短期内对亚马逊的电子商务销售造成压力。

我们还认为，较弱的支出环境正在波及亚马逊的云业务 AWS。该公司保持其在云市场的主导地位，与微软(NASDAQ:MSFT)的Azure和谷歌(NASDAQ:GOOG)的谷歌云一起占据34%的市场份额。尽管如此，我们预计由于宏观经济逆风，云市场的需求将会减弱。

AWS 是亚马逊增长最快的部分；尽管如此，本季度仍未达到预期，销售额增长了20%Y/Y 至 $21.4B，而 22 年第三季度为 27.5%。我们预计 AWS 将成为亚马逊长期增长的重要推动力，但预计增长不会在短期内显着放缓。AWS 部门在 22 年第四季度的营业收入同比下降 2%——我们认为这表明亚马逊正在经历更高的运营成本，而这无法被需求增加所抵消。我们预计云增长不会完全停止；相反，我们看到云增长在 1H23 放缓。

我们认为，在市场不确定的情况下，AWS 收入面临企业收紧 IT 预算的风险。Canalys 预计 2023 年全球云基础设施服务支出将增长23%，而 2022 年为 29%。我们认为未来还有更多下行空间，建议投资者在当前水平退出该股。

下图概述了亚马逊在 22 年第四季度的 AWS 部门业绩。

我们认为，亚马逊的回调很大程度上与宏观环境不景气有关。因此，我们预计随着经济重新开放和消费者支出回升，该公司将重新加速增长。但我们认为短期内不会发生这种情况。相反，我们预计情况会在当下恶化，然后公司才能有意义地复苏。

亚马逊的市盈率远高于同行平均水平，为 36.7 倍 C2024 每股收益 2.51 美元，而同行平均水平为 19.4 倍。该股票的交易价格为 1.5 倍 EV/C2024 销售额，而同行平均水平为 4.6 倍。我们预计该股将跌至 52 周低点 81.43 美元附近，并建议投资者在跌势更明显之前退出。

下表概述了亚马逊的估值。

华尔街压倒性地看好该股。在覆盖该股票的 53 位分析师中，48 位给予买入评级，4 位给予持有评级，其余给予卖出评级。我们将华尔街的看涨情绪归因于亚马逊不断扩大的 AWS 业务及其在电子商务市场的地位，占据了近 38% 的市场份额。从长远来看，我们看好亚马逊，但我们认为情况在好转之前会变得更糟，我们建议投资者退出该股。

该股票目前的定价为每股 92 美元。卖方目标价中位数为 135 美元，均值为 134 美元，潜在上涨空间为 45-46%。

下表概述了亚马逊的卖方评级和价格目标。

我们对亚马逊保持卖出评级。由于 2022 年的严酷宏观经济环境蔓延到今年，我们预计该股在短期内将进一步下跌。我们预计亚马逊的零售和云业务在短期内的销售增长将放缓。

分析师看好亚马逊的长期表现，尤其是在它扩展其 AWS 业务时，但认为该公司在 1H23 容易受到周期性和宏观逆风的影响。前期曾建议投资者在 1H23 年底前卖出并重新审视该股票；现在分析师修改这一前景，并认为投资者可能要等到 2H23 结束才能看到更具吸引力的切入点。