Sea Limited：游戏、电商冰火两重天

Sea Limited(NYSE:SE)在第四季度表现出色，大幅超出预期，并首次在电子商务领域实现盈利。管理层在全面削减开支和以前所未有的速度使企业盈利方面做得非常出色。

游戏部门仍然表现疲软，宏观前景在全球范围内挑战越来越大，Sea Limited 也不能幸免。

尽管如此，对于Sea Limited来说，这是一个非凡的季度，在整个公司层面实现盈利为公司的投资论点提供了重要的验证。

Sea Limited是一个三头怪兽，业务涉及游戏、电子商务和金融科技。

自 covid 后重新开放以来，游戏业务一直在下降，这对 Sea Limited 来说是个问题，因为金融科技和电子商务仍在烧钱。由于股价承受沉重的抛售压力，管理层承诺在 2023 年实现电子商务的运营盈利。

大新闻是，Sea Limited 在 2022 年第四季度实现了 GAAP 盈利，不仅在电子商务方面，而且在整个公司层面。管理层交付的时间比预期的要早，而且比市场预期的要高。

该公司正在以惊人的速度削减开支和提高利润率，并且还在使用现金以有吸引力的价格回购债务。资产负债表相当健康，尤其是如果 Sea Limited 能够在 2023 年及以后维持正现金流的话。

在下图中，可以看到华尔街对 Sea Limited 2023 年收入、EBITDA、每股收益和自由现金流的估计。收益和现金流估计大幅增加，这清楚地反映出 Sea Limited 实现了预期。

总收入同比仅增长 7%，高于市场预期，但对Sea Limited而言仍然相当温和。另一方面，毛利润同比增长了 29%。销售增长乏善可陈，但毛利润增长呈指数级增长。

公司不仅在调整后的EBITDA基础上实现了正数，而且在净收入水平上也实现了正数，其中包括各种现金和非现金费用。

如此强劲的利润率增长背后的主要推动力是所有领域的成本削减，这在销售和营销费用方面尤为显着，同比下降超过 60%。

Garena 的 Free Fire 是一款广受欢迎的游戏，但该行业始终充满活力且竞争激烈，推出规模足以产生可观财务影响的新游戏并非易事。

随着 Sea Limited 专注于盈利能力，管理层对游戏开发和发行的新方法是“做得更少，但做得更好”。该公司对新品发布的评论不多，因此我们将不得不拭目以待，看看这一细分市场将如何随着时间的推移而演变。

报告中最大的积极因素是电子商务的惊人改善。按当地货币计算，商品总值下降 1%，按固定汇率计算小幅上升 8%。另一方面，在广告和基于交易的费用增加的推动下，市场收入健康地增长了 44%。

电子商务业务在亚洲首次实现盈利，公司调整后的 EBITDA 为 3.2 亿美元。相比之下，上一季度的 EBITDA 为负值 2.17 亿美元。

在其他市场，管理层表示调整后的 EBITDA 亏损同比减少了 50% 以上。在巴西，每笔订单的边际贡献损失比上一季度下降了 54%。

Sea Limited 将不再按季度报告 GMV。然而，由于 Sea Limited 更多地关注增值收入和盈利能力，预计 GMV 将保持疲软是有道理的。

来自电话会议：

宏观环境仍不明朗，市场消费仍面临阻力。凭借我们最近的支点，我们首次显示出积极的底线。因此，我们今年的重点将是继续巩固效率收益并优化我们市场的成本结构。在我们的亚洲市场，我们将努力进一步加强我们的领先地位和盈利能力。在巴西，我们将专注于推动业务实现盈利，以抓住这个新市场的重要机遇。短期内，GMV 在很大程度上仍将是我们的产出。

金融科技业务火力全开，收入全速增长，板块早期盈利。本季度收入达到 3.8 亿美元，同比增长 92%。

调整后的 EBITDA 在此期间也首次转为正数，达到 7600 万美元。管理层将这些改进归因于“强劲的收入增长以及销售和营销支出的优化”。

该公司解释了金融科技和电子商务在整个集成生态系统中的关键协同作用。

我们的 SeaMoney 业务是我们数字生态系统中具有高度协同作用的部分。例如，我们的手机钱包降低了交易成本，并在 Shopee 上提供了更加无缝的交易体验。Shopee 反过来又让移动钱包扩大了用户群，更有效地培养了用户习惯。

 

借助 Shopee，我们的信贷业务能够利用庞大的专属用户群、具有显着规模的高度相关用例以及丰富的用户洞察力，以实现更有效的承保。

 

与此同时，Shopee 受益于消费者享受更灵活的支付选择、获得信贷和更高的负担能力。我们希望我们的数字保险、财富管理和银行业务能够与我们的电子商务平台享受类似的协同效应，为我们市场中服务欠缺的大型社区提供服务。

我们将 SeaMoney 视为我们重要的长期增长引擎。我们将继续优先考虑生态系统战略，以高效和盈利的方式追求这一重要机遇。

就 EV 与收入而言，Sea Limited 仍接近公司历史估值范围的低端。平均值是 13.2，中值是收入的 10.4 倍。该股票目前相当便宜，是远期收入的 3.2 倍。

Sea Limited 的股票在收益后飙升近 20%，然后在高度复杂的市场环境中回落。在短期内，股价只要一直保持这种趋势保持不变，价格走势就会保持积极。

交易视图（TradingView）

对于 Sea Limited 来说，这是一个出色的季度，该公司兑现了比预期更快实现盈利的承诺。游戏的弱点值得注意，但电子商务和金融科技的巨大进步盖过了游戏的负面数据。

Sea Limited 未来的竞争地位非常重要，因为削减营销投资总是有风险的。然而，大多数竞争对手在财务和战略上都比 Sea Limited 弱。此外，当经济状况改善时，公司总能从更强大的财务状况中再次加速支出。

这一切都不意味着 Sea Limited 的前进道路会一帆风顺。我们仍然不知道在这个日益具有挑战性的经济中，公司的收入增长将受到什么样的影响。管理层明确表示，他们计划在管理增长与盈利权衡时保持灵活性，因此分析师预计未来几个季度的财务业绩和股价都将保持波动。