Docusign（NASDAQ:DOCU）是科技行业中跌幅最大的股票之一。虽然增长率继续放缓，但该公司提高了账单指引，因此提高了对明年收入增长率的预测。DocuSign在公布第三季度数据后股价大涨。该股票受到的打击比其他股票更严重，因为它发现自己的交易价格低于4年前的水平。但随着估值重置，预期也随之重置，这些数字虽然仍显示出增长率明显下降，但已经足够好。9月下旬，DocuSign任命艾伦·蒂格森(AllanThygesen)为新任首席执行官，以取代长期担任首席执行官的丹·斯普林格(DanSpringer)。目前尚不清楚领导层的变动是否起到了作用，但DocuSign增加了全年指导。
自从DocuSign的股价飙升至每股300美元以上后，便跌至2020年前的水平，而且基本上抹去了自2018年上市以来的所有收益。我上一次报道DocuSign是在7月，当时我将该股评级为买入，但指出尽管自历史高位以来大幅下挫，但该股的上涨空间仍不及同行。分析师预计收入为6.27亿美元，非GAAP每股收益为0.42美元。DocuSign最终轻松超过了这些估计，收入达到6.455亿美元。订阅收入增长了18%，远低于上一年的增长率，但这种减速已经反映在股票中。增长放缓的主要驱动因素之一是基于美元的净保留率稳步下降，第三季度进一步下降至108%。DocuSign产生了一些利润率增长，非GAAP每股收益为0.57美元。DocuSign的主要担忧之一是下一财年的增长情况。此前DocuSign一直指导今年的账单为25.7亿美元，这表明明年的账单增长率仅为7%，收入增长率相似。DocuSign已将其账单前景上调至26.36亿美元，增长10%，并可能在2024财年实现两位数的收入增长率。虽然这听起来可能不是一个巨大的差异，但在DocuSign从高位下跌90%之后，它确实产生了重大影响。
长期增长的故事很容易理解，虽然人们可能没有意识到这一点，但所有类型的企业都会达成协议——这是DocuSign的目标市场。DocuSign就像协议的电子商务，但好处不仅仅在于便利，电子签名产品可以更快地完成、更容易实施、维护成本更低并降低风险。在帮助DocuSign解决整个合同生命周期的各种收购之后，DocuSign估计其潜在市场总额为500亿美元。虽然增长率可能比过去慢，但世界不太可能逆转从电子签名转向笔和纸的过程。
乍一看，DocuSign似乎并不便宜。它当然不贵，但考虑到未来两位数的低收入增长预测，3.4倍的销售倍数并不算离谱。这里的关键点是，与许多科技股不同，DocuSign正在产生强劲的现金流。该股票的交易价格是非GAAP每股收益预期的25倍，并且由于运营杠杆，收益的增长速度应该比收入增长快得多。具有讽刺意味的是，虽然通货膨胀和经济衰退环境可能已经戳破了估值泡沫，但它们也可能有利于DocuSign的业务。DocuSign是众所周知的电子签名市场领导者，服务于世界领先品牌。由于担心竞争对手的财务状况不那么稳定，企业可能会在当今的环境中选择DocuSign。假设10%的长期增长率、30%的长期净利润率和1.5倍的市盈率增长率（“PEG比率”），我认为公允价值约为销售额的4.5倍，代表58美元的股价或30%的潜力上行。如果增长真正回归，或者如果市场情绪推动更高的PEG比率，则可能会有更大的上涨空间。基本上所有科技股都对增长率产生了一些宏观影响，但DocuSign的增长已经放缓了很多个季度。增长放缓可能表明定价压力，因为客户可能更关注价格而不是电子签名产品的功能。特别是，DocuSig面临着来自更小、更便宜的供应商以及像Adobe（NASDAQ:ADBE）这样的大型供应商的激烈竞争。 凭借4亿美元的净现金和强劲的自由现金流，我并不担心财务偿付能力风险，但我应该指出，DocuSign在GAAP基础上仍未盈利，因此持续的股东稀释并没有被现金流完全抵消。尽管DocuSig的估值已基本去风险化，目前的交易价格是销售额的低个位数倍数，但该股票在当前市场上可能仍会波动。该公司在最近一个季度确实回购了3800万美元的股票，持续的回购可能有助于降低波动性，但由于增长率没有回升，公允价值的范围仍然很大。
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